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巴克莱银行发布了一份额外乐不雅的评释，将腾讯音乐（TME）的最新财报誉为"全地点齐备"。

据追风往来台音书，8 月 12 日巴克莱银行发表研报，以为腾讯音乐不仅全面超越了阛阓极高的预期，更迫切的是其得手展示了在用户音乐体验的每一个才略——从线上听到线下参与——进行变现的宽广才能。这种深度和会的生态系统，是其竞争敌手无法复制的中枢护城河。

巴克莱以为腾讯音乐已开脱了单纯依赖用户增长和价钱战的低维竞争，参预了一个通过生态系统增强用户粘性、擢升用户价值（ARPPU）和利润率的高维发展阶段。巴克莱将 TME 标的价从 16 好意思元大幅上调 69% 至 27 好意思元。

"齐备"财报：超越预期的全面得手

巴克莱在评释开篇直言，"很难说清本季度最令东说念主印象久了的是什么"，因为腾讯音乐在所相要道目的上王人超出了还是很高的阛阓预期。

腾讯音乐 2025 年第二季度收尾营收 84.42 亿东说念主民币，同比增长 17.9%，超出巴克莱预期 6.0%。

其中，在线音乐作事收入 68.54 亿东说念主民币，同比增长 26.4%，超出预期 6.8%。

特别值得关心的辱骂订阅在线音乐收入的强壮弘扬，较预期跳动 19%。其中：

告白收入同比增长特等 30%，

包括线下演唱会、艺东说念主足下商品在内的其他收入更是收尾了翻倍增长。

这些业务占在线音乐收入的 30%。巴克莱以为，这不仅是畴昔几个季度营收增长的剖析开首，更是腾讯音乐中枢各别化的最好阐明注解。

SVIP 增长引擎：不行复制的护城河

财报数据理会，腾讯音乐的超等会员（SVIP）数目已得手冲突 1500 万大关。

巴克莱以为，腾讯音乐的 SVIP 增长盘算显然且可捏续。其政策不错综合为：用中枢职权飘舞用户，用生态职权留下用户。

具体而言，高清音质（HD music）能有用眩惑鄙俗音乐趣味者成为 SVIP；而艺东说念主数字专辑的优先购买权和线下演唱会门票的抢先预订权，则精确地飘舞了中枢粉丝。

前者可能对额外的播客 / 有声读物本体感意思意思，后者则可能被 AI 运转的用户跟唱功能和在线演唱会时辰的专属粉丝录像头所眩惑。

用户粘性数据印证了这一政策的得手：腾讯音乐平台的用户日均使用时长创下历史新高，SVIP 用户平均每天在平台上铺张近 100 分钟，并展现出极强的留存率。

巴克莱强调，这恰是本季度的最迫切启示：用户正积极拥抱 TME 提供的独家作事，而这些作事在别处无法得到。

盈利才能加快：开脱价钱战的得手之说念

巴克莱指出，成绩于独到的生意口头，腾讯音乐无需像云音乐和汽水音乐那样主要依靠扣头或营销用度来竞争。

违抗，公司大要专注于扩大 SVIP 用户基础，同期擢升 SVIP 用户的平均收入（ARPPU），据巴克莱估算环比增长约 1%，并保捏销售及营销用度基本不变。

这一良性轮回凯旋体现时财务数据上：腾讯音乐在 2025 年第二季度的调遣后净利润率特等 30%，达到了 31.3%，远高于 2024 年同期的 26%。

巴克莱展望，即便畴昔演唱会和足下商品等利润率较低的业务占比擢升，这种利润率捏续增长的趋势仍将连接。

基于这份"齐备"的财报，巴克莱不仅重申了对腾讯音乐的"增捏"评级，更将标的价从 16 好意思元一举擢升至 27 好意思元。

新的标的价意味着腾讯音乐在 2027 财年的预期市盈率（P/E）为 28 倍，使其成为中概股中估值最高的股票之一。然而，巴克莱以为这一订价是合理的。与寰宇音乐流媒体巨头 Spotify 约 40 倍的 2027 财年预期市盈率比较，腾讯音乐仍然低廉得多。

巴克莱讲究说念，腾讯音乐独到且近期得到进一步强化的市时局位足球投注app，加上其畴前一贯的优秀实施纪录，透彻有原理撑捏这么的估值溢价。